环球看点！“降准”预期落空 5月MLF维持“小幅超量”平价续作

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本报讯（记者 刘扬）5月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展1250亿元1年期MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，充分满足了金融机构需求。当日有40亿元逆回购到期，5月共有1000亿元MLF到期，到期日为5月16日。这意味着本月央行实施了250亿元净投放，为连续第六个月加量续作，但属于连续第二月小幅加量续作。此外，MLF利率自去年8月以来已连续9个月未进行调整。

值得关注的是，过去一周以来市场中曾存在MLF降息预期，例如路透调研结果显示，有13.3%的投资者预计5月15日的MLF利率会下降5-10bp。部分投资者认为会降息的逻辑主要是以下两点：第一，当前1YAAA级CD利率和10Y国债收益率分别降至了2.43%和2.71%，均已处于2.75%的1YMLF利率之下。第二，一些银行将于今日降低通知存款、协定存款的利率。

“以上两点皆不构成降低MLF利率的理由。”光大证券固收首席分析师张旭15日分析认为，第一，MLF利率是央行政策利率，其会对市场利率形成引导。所以，认为市场利率降了就要倒逼政策利率下降是搞反了因果关系。实证地看，1YCD和10Y国债的收益率是基本围绕MLF利率为中枢波动的，市场利率常有小幅低于政策利率的时候，但“低于”并不必然对应于MLF利率的降息。第二，在当前的情况下，存款市场与货币、债券市场存在一定程度的分割。此时为了推动存款利率市场化、缓解负债成本压力，金融机构下调了部分存款的利率，这并不是MLF降息的充分条件。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青则表示，一季度集中靠前发力后，4月新增信贷投放规模明显下降；短期内信贷投放节奏回调过程还会持续，不排除5月和6月新增信贷同比少增的可能。在经济回升过程中，这有助于在稳增长与控制宏观杠杆率之间把握好平衡。信贷投放节奏回调意味着银行对MLF操作的需求减弱，是5月MLF加量规模继续处于“地量”的直接原因。

同时，王青指出，“历年数据显示，市场利率下行并非判断政策性降息的可靠风向标。短期内MLF利率下调的概率不大。在3月降准落地、新安排1.2万亿元减税降费措施后，二季度宏观政策整体上会处于‘观察期’，重点是加大现有措施落实力度，同时密切观察宏观经济修复态势，特别是房地产市场走势。”

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